深圳日海通讯技术股份有限公司(日海通讯)2012年前三季度构建销售收入13.30亿元，同比快速增长44.43%;归属于净利润1.44亿元，同比快速增长33.68%。业绩增长速度高于预期。　　中国电信ODN(光缆网络)及FTTx(光纤终端)投资上升致收益下降是导火索。

运营商在三四季度上升投资，而公司主业仍然维持扩展态势，新的业务或有大量垫资市场需求，仍然无法贡献利润，再行再加并购和固定资产建设投放、人员聘用、研发和各项费用开支，造成公司在收益下降时，业绩较慢调头，并未约预期。　　日海通讯前期扩展过猛，成本费用开支居高不下是深层次原因。公司自上市以来，保持高速扩展态势。

在主业经营上，大大缩放经营杠杆，贴现账款、存货不断扩大且增长速度多达收益扩展，周转率大大上升，现金流更为薄弱。在发展思路上，公司一方面在主业上实施规模扩展，大规模投资湖北基地，建设及涉及人员费用导致的资金开支一直大大;另一方面，公司通过并购、合资构建外延式扩展，对资金、管理(及适当的人员开支)拒绝很高，以致年中资金链一度紧绷。　　日海通讯年中回购完结后，一方面通过筹措资金移位前期投放的建设资金，另一方面通过闲置筹措资金补足短期流动资金，总计取得了2.6亿元流动资金并且在三季度交还了部分短期贷款，资金面的紧绷趋势取得减轻。

随着回购资金做到以及四季度公司设备、工程两块业务承销回款，公司资金面最紧绷的时候早已过去。但公司IPO及回购项目今年建设机会依然必须3.25亿元的开支(按建设工程进度估计)，公司三季报账面现金余额近6.96亿元，同时明年(按建设工程进度估计)还有3个亿左右的资金市场需求(按建设工程进度估计，并且不考虑到佛山尚能能光电仍并未转入批量生产的净投放的资金市场需求)，因此未来资金需求量依然相当大。

　　我们指出，公司当前的问题在于仍更为保守的扩展策略。尽管光纤到户产业链在明年仍有大概率之后按计划前进，从而给公司的扩展策略以容纳的空间，但多线迎击对公司的管理能力明确提出极高的拒绝。尽管我们指出公司经营面的短期风险早已回避，但未来承托公司业务之后高速发展的动力仍须要仔细观察。

我们建议投资者注目公司工程类业务的进展及未来规划。　　公司前三季度综合毛利率基本平稳，前三季度综合毛利率33.76%，基本稳定。我们指出在中电信ODN订购上升的造就下，由于公司有线类业务毛利率较高，因此收益结构的变化不会对全年的毛利率产生一定的影响。

我们预测今年全年公司毛利率33.04%，较去年上升0.25个百分点。　　我们上调公司的盈利预测，预计2012年、2013年、2014年的归属于净利润将分别超过1.49亿元、1.93亿元、2.26亿元，同比增长速度分别为2.12%、29.93%和16.98%。

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