文|凯风稀有一幕又泛起了。01时隔11年，CPI再现负增长。克日，2020年11月经济数据公布，全国住民消费价钱（CPI）同比下降0.5%，创下11年新低，这也是继2009年10月之后首次负增长。

无独占偶，同月，全国工业生产者出厂价钱（PPI）同比下降1.5%。虽然相比已往有所缓和，但这已是今年以来一连第11个月处于负增长区间。

CPI，反映的是消费物价，与衣食住行息息相关；PPI，代表的是工业价钱，与实体经济有着密切关联。一般而言，CPI、PPI双双负增长，且连续一段时间，就意味着经济有陷入通货紧缩的风险。相比于通胀，通缩往往更为危险。

通缩一旦连续，会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退，资产价钱也会随之下跌。历次经济危机、金融危机都证明晰这一点。

02中国经济进入“通缩时代”？显然，无论是宏观经济数据，还是日常生活感受，都不支持这一点。虽说CPI负增长，但钱币却在高增。2020年以来，中国广义钱币总量M2增速一连9个月凌驾10%，远高于GDP增速和住民收入增速。

经济学原理告诉我们，通货膨胀是个钱币现象。一般而言，钱币只要高增，物价纵然不上涨，也不应该泛起负增长的极端场景。

市场也给予了一定的佐证。最近一两个月，姜你军、蒜泥狠卷土重来的报道不停于耳。葱姜蒜价钱团体上涨，生姜价钱更是创下近5年的新高。

这显然与通缩型经济，南辕北辙。03为什么钱币高增，CPI指数却泛起了负增长？其一，CPI负增长，主要受到去年高基数，以及“猪周期”的滋扰。

这两年，猪肉价钱的起起落落，决议了CPI的沉浮。今年年头CPI同比涨幅曾经一度突破5%，如今又下滑到-0.5%，背后都是猪肉价钱的影响。事实上，扣除食品和能源价钱，焦点CPI仍然同比上涨0.5%。

而PPI方面，清除油价低迷滋扰，大宗商品价钱同样泛起了显着上涨。其二，CPI没有笼罩房价等资产价钱，不足以反映现实经济的整体物价全貌。日前，央行原行长周小川揭晓演讲指出：CPI反映的只是消费品的价钱变化，并没有完整反映整个社会经济的通胀水平变化趋势，资产价钱不纳入通胀思量已经不行了。所谓资产价钱，主要指的是房价。

房价虽然一路上行，但从来没有被纳入通胀的权衡体系当中，这就导致CPI与日常感受泛起显着背离。现在的CPI，主要包罗食品、衣着、居住、交通、教育文化、医疗等指标。虽然有“居住”一项，但这里的居住只包罗房租、水电燃料两项，且房租权重占比不高，与房价毫无关联。一旦房价纳入通胀，那已往的物价数据恐怕都要全面改写，如今的CPI更不行能泛起负增长。

要知道，2020年，全国商品房均价靠近1万元。与1998年的2000元均价相比，整整翻了5倍。（参阅《破万！全国房价进入万元时代了》）这还是全国平均情形。

如果只看焦点一二线都会，这20多年，大多数都会的房价恐怕翻了10倍以上，而CPI物价指数涨幅还不到1倍。谁更靠近真实世界，谁更能指导宏观经济决议，可谓一目了然。04资产价钱通胀，实体经济通缩，这可能更靠近现实经济。

固然，实体通缩只是阶段性现象，主要泉源于疫情打击。只要全球疫情能有所缓解，经济逐渐苏醒，这轮通缩压力就不足为惧。一般来说，CPI负增长，意味着降息通道的开启。

显然，这一次，央行并不会因为CPI、PPI负增长，就再次步入大降息之路。钱币政策向常态化回归，是局势所趋。相比通缩与通胀之争，更为焦点的问题在于债务风险与金融泡沫。

央行三季度陈诉已经明确：要稳杠杆也要防风险，且重提“把好钱币供应总闸门”，都可谓这一方面的体现。财政部原部长楼继伟，对此更是直言不讳：中国经济苏醒走在前面，已经到了研究前期钱币政策有序退出的时候。现在要坚决降杠杆。至于房地产，央行党委书记、银保监会主席郭树清的话最有代表性：要坚决抑制房地产泡沫……房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”。

（参阅《房地产是最大“灰犀牛”！什么信号？》）从“现在就要坚决降杠杆”，到“房价纳入通胀”，再到“房地产是最大灰犀牛”，这些论断，不只是说说而已。

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